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【明道回应被待定】

风险提示:装置投产推迟、沙特事件恶化、宏观超预期政策刺激□。一、基本面分析1.新装置投产&检修重启↑,四季度国内供应增加2019年国内PE计划投产6套装置∟⊿,涉及产能238万吨/年⊙∟┊,其中久泰能源产品已在6月份投放市场↑⌒,中安联合也于9月实现量产销售◇↑∴,宝丰二期预计10月试车〇?π,青海大美、浙石化及恒力计划在四季度投产↑。虽然部分装置可能延期↑∵,但前期新增产能在四季度集中释放仍将带来不少增量供应∴□⊙。

图14:家电产量增速数据来源:wind∴π◇,国信期货研发部图15:汽车产量增速数据来源:wind♀♂,国信期货研发部4.行业高毛利♀,市场估值高企上市公司报告显示?,上半年神华包头聚乙烯、聚丙烯单位生产成本分别为5164元、5076元〇□,中煤能源聚乙烯、聚丙烯单位销售成本分别为5619元、5440元♂⊿△,销售毛利维持在1470-2140元/吨高位水平♂◇。

表2:国内PP投产计划(单位:万吨)资料来源:卓创⊿♂,国信期货研发部今年是石化检修小年□π∴,尤其是PE品种⌒┊,而低检修率也导致产量大幅增长∵⊿,其中1-8月PE累计产量增长12.9%(去年2.2%)□△∴,线性累计增长13.1%(去年-9.7%)┊⊙。目前来看⊿↑,四季度计划检修力度不大♂∟□,且前期停车装置也将在9月底陆续重启┊⊙,在新产能释放及检修回归背景下△┊﹡,市场供应压力可能进一步凸显∴┊。

图8:LLD农膜开工数据来源:wind⌒△,国信期货研发部图9:LLD包装膜开工数据来源:wind☆,国信期货研发部PP方面∵∟,下游注塑负荷较高↑♂◇,塑编、BOPP开工处于正常区间☆,但受环保及终端需求影响∟┊,未来下游开工提升空间有限♂♂。

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端主要结论四季度国内聚烯烃新产能释放压力π△,供应端面临较大增量预期♂♂┊,而外围市场也迎来扩能高峰π□⌒,烯烃美金价格持续承压π⊙⊿,进口压力有增无减☆,尤其是PE市场更为显著♀△↑。需求方面⊿﹡,塑料下游开工处于偏低水平┊∟,需求整体弱于去年∴,PP下游开工尚可⊙⊿π,但受汽车产量持续负增长◇,以及家电产量增速回落影响⊙∟〇,四季度终端需求难言乐观∴?。而从估值来看⊿〇◇,上半年神华包头及中煤能源等煤化工巨头生产成本在5100-5700区间∵,销售毛利仍超过1500元/吨▽↑⊿,横向对比聚烯烃在化工品中处于高估状态⌒。因此♀□,四季度聚烯烃在供应偏宽松及宏观偏弱背景下♀♂◇,我们认为市场价格重心仍有下移空间♀。

表4:国外烯烃投产计划(单位:万吨)资料来源:卓创☆∟,国信期货研发部海关数据显示♂┊↑,1-7月PE累计进口952.3万吨?,同比增长18.2%△◇,LLDPE累计进口303.1万吨◇∟⌒,同比增长24.9%↑。海外市场供应宽松△π,导致美金报价承压△♀△,当前进口窗口再度开启?,而随着四季度海外产能释放♂,PE进口压力有增无减♂☆,尤其是竞争激烈的低端料市场♂♀☆。

表3:近期检修计划(万吨)数据来源:卓创π∟,国信期货研发部借助于装置检修窗口⊙,同时加大销售力度△,目前石化烯烃库存已降至年内低位﹡,低库存也给予了短期市场价格支撑◇♂。不过﹡,随着月底装置重启⊙,市场供应逐步回归◇,而下游已有部分存货?,石化有望重新开启累库∵,尤其是国庆长假后将出现明显累库〇┊。

图12:BOPP开工数据来源:wind♂☆,国信期货研发部图13:PP与改性需求数据来源:wind♂◇,国信期货研发部下半年汽车产量降幅虽有收窄﹡┊π,但负增长趋势仍难以改变π◇⊿,主要家电产量增速自5月起亦持续回落?◇∵,在当前市场环境下↑,四季度终端需求大概率延续趋弱预期☆♀♂。

图18:神华包头毛利数据来源:上市公司报告☆♀,国信期货研发部图19:中煤能源毛利数据来源:上市公司报告△?﹡,国信期货研发部二、操作策略建议四季度聚烯烃面临扩能压力◇,供应端存在较大增量预期♂,下游需求料难以消化┊,且横向对比聚烯烃在化工品中处于高估状态?▽↑,因此我们认为市场价格重心仍有下移空间↑∟。

图10:PP塑编开工数据来源:wind♀,国信期货研发部图11:PP注塑开工数据来源:wind∵〇◇,国信期货研发部从终端来看﹡□⊿,PP改性需求集中在汽车、家电等行业﹡□,1-8月国内汽车累计产量1593.9万台△,同比下降12.1%?♂▽,主要家电产量38058.9万台∵,同比增长5.0%∵。

图6:塑料制品产量增速数据来源:wind〇□﹡,国信期货研发部图7:塑料制品出口增速数据来源:windπ,国信期货研发部就PE来看♂,下游农膜步入生产旺季↑,开工率稳步提升♂☆,10月下旬后见顶回落↑↑,包装膜方面生产基本平稳▽。相对而言⊙,今年下游负荷处于偏低水平⊿▽,需求整体弱于去年〇↑。

表1:国内PE投产计划(单位:万吨)资料来源:卓创☆,国信期货研发部2019年国内PP计划投产8套装置⌒,涉及产能347万吨/年□π,其中卫星石化、久泰能源及恒力顺利已经投产∟∟,中安9月开始商业运行△,巨正源预计10月份量产♂┊,宝丰计划10月份开车┊┊,青海大美及浙石化计划四季度投产□♂◇。目前来看∵,四季度巨正源、中安及宝丰产品有望集中投放市场﹡。

图1:聚烯烃石化库存数据来源:wind⊙⊙∴,国信期货研发部2.外围扩能压力不减⌒?,进口窗口再度开启2019年国外也是聚烯烃投产大年⊿,PE、PP计划新增产能529万吨/年、305万吨/年☆。从时间来看▽〇,外围投产集中在下半年⌒,且部分新装置将以中国为主要出口地⊙,这无疑将加大国内市场的供应压力♀。

操作策略:聚丙烯在8200附近可分步建立空单π⌒,目标点位7700-7900附近?⊿,止损点位依据建仓价设定♂△♂。风险提示:装置投产推迟、沙特事件恶化、宏观超预期政策刺激⊿。国信期货1队新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的♂,并不意味着赞同其观点或证实其描述∴〇□。文章内容仅供参考♂,不构成投资建议∵☆♂。投资者据此操作∴◇⌒,风险自担﹡▽┊。

图4:PP拉丝进口盈亏数据来源:wind♀??,国信期货研发部图5:PP进口及增速数据来源:wind∵,国信期货研发部3.宏观环境欠佳↑┊,下游需求预期趋弱数据显示⊙∵♂,1-8月制品累计产量6066.9万吨∟﹡◇,同比增长8.1%?◇∟,累计出口925.8万吨⊙,同比增长11.0%﹡。从第三方调研来看∵♂△,7、8月产量高增长可能与抢出口有关⊙,美方计划10月份将对剩余商品加征征税↑π,四季度出口存在回落预期◇π。

图16:神华包头成本数据来源:上市公司报告〇〇∟,国信期货研发部图17:中煤能源成本数据来源:上市公司报告⌒♂◇,国信期货研发部横向对比﹡,聚烯烃在所有化工品中利润依旧非常丰厚﹡♀。而随着大炼化项目陆续投产∵♀,聚烯烃供需格局有望走向宽松∵┊﹡,行业利润也将被动压缩?∵⊿。

图2:LLDPE进口盈亏数据来源:wind∴﹡,国信期货研发部图3:PE进口及增速数据来源:wind□⌒∴,国信期货研发部海关数据显示↑⊙﹡,1-7月PP累计进口284.4万吨♂,同比增长6.4%(去年增长-3.3%)〇?。8月下旬以来⌒☆⊙,由于国内价格反弹▽,内外价差转入顺挂♂﹡☆,进口窗口再度开启∵,结合运输时间核算┊,预计10月到港量环比有望增加∟♂。

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